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立案调查虽然不必然导致并购交易终止，但审核将更严格，时间表也可能因此延后
文｜《财经》记者 张欣培
编辑 | 郭楠
7月31日，因涉嫌违反《证券经纪业务管理办法》中关于账户实名制的规定，湘财证券、国盛证券被立案调查。这也是新规落地后，仅有的两家以此案由被证监会立案调查的券商。
实际上，近几年监管层持续收紧证券经纪业务账户实名制管控。此前，信达证券、浙商证券、国信证券等都因该问题受到处罚。
对于湘财证券来说，经纪业务合规隐患早已暴露。4月湘财证券因经纪业务违规被湖南证监局出具警示函。此次被立案调查，不仅影响其经纪业务的发展，或也将为湘财股份并购大智慧之路增加阻碍。
在经历多重坎坷之后，目前湘财证券与大智慧之间的并购交易已进入关键审核期。
北京格韬律师事务所主任向《财经》表示：“湘财证券在推进与大智慧换股合并的关键节点被立案，这为并购前景增添了重大的不确定性，虽然不必然导致交易终止，但审核将更严格，时间表也可能因此延后。”
8月3日，湘财股份在互动e平台上表示，公司及有关各方正在积极推进公司吸收合并大智慧并募集配套资金相关工作。本次交易尚需经上海证券交易所审核通过，并取得中国证券监督管理委员会同意注册的批复后方可实施，最终能否通过审核、取得注册，以及最终审核通过、取得注册的时间仍存在不确定性。
“从实务来看，大概率会等立案调查结果出来才能推进并购后续进展。”一位资深投行人士表示。
因违反实名制被证监会立案调查
7月31日，因涉嫌违反《证券经纪业务管理办法》关于账户实名制等规定，湘财证券收到中国证监会出具的《立案告知书》。湘财证券表示，将积极配合中国证监会的相关工作，严格按照监管要求履行信息披露义务。
依据《证券经纪业务管理办法》，券商不仅开户环节落实实名制，还需要实现账户全生命周期管理。证券公司从事证券经纪业务，应当按照账户实名制要求依法为投资者开立账户，并持续跟踪使用情况，发现投资者存在非实名使用账户的，应当向中国结算报告，并按规定限制、暂停、终止提供证券交易服务。
实际上，湘财证券在经纪业务上的合规短板此前就已暴露。2026年4月，湘财证券因经纪业务不规范被湖南证监局出具警示函。经查，公司经纪业务展业中风险揭示不足，对分支机构、从业人员营销及投顾业务管控不到位，投诉核查机制存在缺陷。
经纪业务是湘财证券的核心收入支柱。2025年，湘财证券实现营业总收入20.12亿元，其中，经纪业务收入10.57亿元，占据了全部业务的半壁江山。业内人士认为，本次立案调查持续发酵，或将对公司经纪业务开展带来负面影响。
湘财证券也成为少有的因实名制被立案调查的券商。实际上，自《证券经纪业务管理办法》实施以来，监管层持续强化账户全生命周期实名制管理，此前已有多家券商受到相关处罚。
2026年1月，浙商证券杭州分公司因对投资者以往交易合规审核把关不严、账户实名制管理不到位等问题，对杭州分公司以及相关管理人出具了警示函。
2024年12月，信达证券因回访发现客户账户非本人操作、未开展重新身份识别、可疑交易排查等账户实名制管理不到位，被出具警示函。同月，国信证券也因部分账户实名制核查管控不充分、第三方合作风险管控防范不足等问题被深圳证监局责令改正。
但与之前或出具警示函或责令改正不同的是，湘财证券此次是被证监会立案，严重程度远远高于警示函。湘财证券最终将面临何种监管处置，仍有待调查结论最终的公布。
十余年的坎坷并购路
湘财证券被立案调查，为湘财股份吸收合并大智慧的重组进程蒙上一层阴影。
北京格韬律师事务所主任杨红伟分析，上交所并不会因此立即“中止”审核。但考虑到湘财证券作为交易核心主体的特殊性，监管层大概率会重点审查其诚信信息及执业状况。若调查最终认定违规并作出行政处罚，可能直接触发“不得参与任何上市公司重大资产重组”的硬性条件。即便审核不中止，调查过程本身也会拖延进程。本次重组曾在今年3月因财务资料有效期问题技术性中止审核，再度延期将进一步放大交易变数。
“随着调查的深入，账户未实名如果涉嫌操纵股票、内幕交易等其他违法犯罪问题，将会涉及非常严重的一系列后果。”杨红伟表示。
回看湘财证券与大智慧的并购历程，漫长又坎坷。早在2015年，大智慧就计划收购湘财证券100%股份。2015年4月，大智慧涉嫌信息披露违反证券法律规定被证监会立案调查，随后被查实财务造假，此次重组被迫终止。
2020年湘财证券借壳哈高科，后上市公司更名为湘财股份。同年9月，湘财股份收购大智慧15%股权，成为第二大股东，为后续整合埋下伏笔。
2025年3月16日，湘财股份、大智慧同步公告，湘财股份以换股吸收合并大智慧，同时募集配套资金。3月28日，双方公告确定交易基本框架，披露了重组预案。10月23日，上交所正式受理了本次重组申请。
2026年3月14日，因审计财务数据到期等问题，上交所对本次交易中止审核。5月11日，中介机构更新了全部数据之后，提交恢复审核申请。5月13日，上交所同意恢复审核，目前项目仍在审核阶段。
对于湘财证券来说，这场跨越十余年的并购之路走得并不顺利。即便成功整合，也面临重重挑战。
湘财股份此前表示，将全面打造差异化、特色化核心优势，致力于通过双方业务整合实现“1+1＞2”的效果从而实现湘财股份的跨越式发展。但理想很美好，现实可能有些骨感。互联网券商的风口早已远去，整合后二者或将面临不小的压力。
大智慧作为最早占领PC（个人电脑）市场的金融服务商，其在很长的一段时间内处于优势地位，曾经与东方财富、同花顺一起被列为“三大金融服务商”。如今大智慧则明显掉队。
Wind（万得）数据显示，2025年，东方财富实现营业收入160.68亿元，归属上市公司股东净利润120.85亿元。同期，同花顺两项数据分别为60.29亿元与32.05亿元。而大智慧2025年的营业收入仅有8.27亿元，归属上市公司股东净利润则亏损4402.57万元。
湘财证券作为中小券商，“靠天吃饭”特征依然十分明显，业绩依赖A股市场的表现。2025年，湘财证券实现营收24.20亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比大增325.15%。
在互联网券商大发展的时期，大智慧错过了流量红利，错失了曾经的发展机遇，在当前市场环境下，想要复制东方财富完成逆袭并非易事。“湘财与大智慧的整合需突破流量转化效率、技术协同等瓶颈。”国金证券非银分析师此前舒思勤向《财经》表示。
“从并购概念上看不错，但是实质上并不看好。两家合并后，也不会提高湘财证券的市场地位。券商发展需要的是人才和资本。合并之后并不能解决这两个问题。”一位资深券商人士向《财经》表示。
责编 | 李煜
题图来源｜视觉中国
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